公司从事废旧塑料的回收、再生和利用，形成了一条完整的产业链。市场上的塑料产品包括PS、PET、PE、PP、PVC等，公司主要以回收PS泡沫塑料（在电器包装中较为常见）为主。通过向回收点销售塑料回收设备并回购压缩过后的PS泡沫，在赚取设备销售利润的同时与回收点建立了长期合作关系。公司将收购的PS泡沫塑料经过再生造粒技术后制作成再生塑料粒子，成为工业原材料，销售给下游塑料制品行业或者自用制作成为再生塑料制品（画框、相框成品框、装修踢脚线）。目前，公司的成品框销售占比约56.32%，毛利在31.70%左右，主要用于家居装饰品中的画框、镜框、相框；线%左右，主要用于家装中的踢脚线、室内装饰线条。另外，公司销售给下游的再生塑料粒子营收占比17.51%，毛利率在19.41%左右（由此看出成品框、线条等成品经济附加值更高）。公司生产的回收设备营收占比仅1.4%，毛利率在48.01%左右，该设备主要通过冷压、热熔、除水等技术压缩废旧塑料以便于降低仓储、运输成本。公司的再利用塑料粒子具有一定周期性，其与新料粒子具有替代性，当后者涨价时，前者价格也水涨船高。当新料粒子价格向下时，公司可将再利用塑料粒子制作为成品框、线条以降低生产成本，因此公司的业务还比较灵活。由于春节期间物流紧张，公司的营收规模相对较小，呈现一定的季节性。另外，我国的塑料回收再生利用行业也呈现一定的区域性，产能主要集中在珠三角地区的贵屿、杏坛，长三角地区的慈溪、余姚，苏北地区的赣榆，京津地区的文安等地。我国在2017年实施了“禁废令”，海外的废旧塑料不能直接出口到国内，而海外的塑料回收价格较低今年会官网，因此公司在马来西亚和越南布局，通过海外产能将废旧塑料生产成塑料粒子出口到国内。公司的回收网络已覆盖50多个国家，拥有400多个回收点。目前，公司以直销为主，海外销售占比接近75%。PS回收产能利用率不足七成，未来随着公司布局的PET项目（在马来西亚和安徽六安一共新增15万吨的产能）以及越南227万箱线条框架产能投产，公司的营收有望进一步增强。

　　2、行业竞争格局：2018年全球塑料产量达到3.59亿吨，同比增长3.16%。消费结构以PE、PP、PVC、PUR、PET、PS为主，消费量占比分别为30%、19%、11%、7%、6%、4%。由此推算出公司目前所涉及的PS和PET塑料市场每年有至少3590万吨的市场空间，为公司的废旧塑料回收和再生利用品提供了坚实的基础。我国的塑料工业产销量长期位居世界首位，产量约占全球的20%。在“禁废令”出台以前，我国承接了海外大量的废旧塑料，2012年海外出口到中国的废旧塑料占比一度达到45%，2017年过后，东南亚国家成为了主要的接盘方。目前，我国的塑料回收再生利用行业产业链较长、进入门槛较低、高端产能不足、规模以上企业少，主要还是以家庭作坊为主，还具有很大的整合空间。由于公司属于全产业链，目前在国内还没有直接的竞争对手，只有格林美、国风新材、南京聚隆三家在业务模式或者部分产品上具有一定的可比性。国际上，公司主要的竞争对手包括的远东、日本的FP、泰国的Indorama Ventures和墨西哥的Pet Star四家。产品上，日本的FP和公司均有在PS和PET领域布局，其他几家主要还是以PET为主。业务模式上，只有Indorama Ventures、Pet star和公司一样采用塑料循环再生利用，其余两家还是有传统的塑料生产业务。截止2020年底，公司PS粒子产能接近10万吨，加上目前尚未投产的15吨PET产能和国内对手比已经绰绰有余，并且拥有完整的产业链和原材料成本优势。当然，海外的竞争对手不容小觑，Indorama Ventures计划在2025年PET产能扩张至75万吨，Pet Star作为可口可乐的子公司每年加工超3.1亿个瓶子。以后全球市场的竞争势必激烈，但公司已然建立了先发优势。

　　3、行业发展前景：根据经济合作与发展组织（OECD)2018年的报告显示，2015年以来，每年全球产生塑料垃圾超3亿吨，呈递增趋势，预计到2050年将达到120亿吨，而全球的一次性塑料制品中，仅9%被再生利用，12%被焚烧，超过70%的塑料被丢弃在土壤、海洋中。可想而知，行业的市场空间巨大，除再生利用外，其他处理手段对我们赖以生存的环境都将造成极大的伤害。随着人们的环保意识增强，以及各国人民减少碳排放的意识增强，废旧塑料的回收与再利用具有良好的市场前景。另外，通过一系列工序制作出来的再生塑料粒子较新料粒子纯度相差不大（公司产品纯度目前已经达到了99%），且价格更为便宜，具有很高的性价比，可以说行业行业的发展前景较好。

　　·业务占比：成品框56.32%（毛利率31.70%）、线%）、环保设备1.40%（毛利率48.01%）、辅料1.33%（毛利率18.99%）；出口占比：74.24%；

　　PS(聚苯乙烯）：一种热塑性非结晶性的树脂，广泛应用于轻工市场、日用装潢、照明指示和包装等，可制作各种仪表外壳、灯罩、光学化学仪器零件、透明薄膜、电容器介质层等；

　　PET(对苯二甲酸与乙二醇的缩聚物）：俗称涤纶树脂，应用在电器的电气插座今年会app、电子连接器、电饭煲把手；汽车工业中的流量控制阀、化油器盖、车窗、机械工业齿轮、叶片、皮带轮、泵零件等；

　　·产品及用途：成品框、线条用于装修与装饰，粒子用于制造塑料制品，环保设备用于塑料制品的回收；

　　·上下游：上游采购机械传动、机械电气、机械板材、机械管材、PS饼块/泡沫、塑料粒子、镜子、贴纸、包装材料，下游应用至家居装饰、装修以及塑料制品制作；

　　·行业发展趋势：1、塑料的再生利用成为全球潮流：欧洲、日本、美国等相继出台政策支持塑料制品的回收与利用，艾伦·麦克阿瑟基金会与联合国环境规划署合作发布了《新塑料经济全球承诺》，目前已有超1000家企业（包括雀巢、百事可乐、可口可乐、玛氏、联合利华等）和政府组织签署了新塑料经济全球承诺，到2025年，参与者对包装中的再生成分的总需求将超过500万吨；2、我国可再生塑料分类回收体系正在逐步建立完善：我国有关部门相继颁布了相应政策积极推动可再生塑料行业的发展，各地政府积极主导生活垃圾分类收运体系和再生资源回收利用市场的两网融合，实现可再生资源和其他生活垃圾的统一分类、回收和再利用；3、再生塑料行业的产业调整：由于“禁废令”的出台，部分企业将产能转移至东南亚为主的海外市场，主要由于东南亚国家生产成本较低且允许以再生循环为目的的可再生塑料进口，生产出来的再生塑料粒子再出口至国内进一步加工；

　　1、大股东及高管：上市公司实际控制人为刘方毅，持有美国绿卡，持股比例约为40.77%，亦是上市公司英科医疗的实际控制人。近两年违规操作较多，短线交易英科转债被警示，违规减持英科医疗。公司也曾无息借钱供其买房，委托实控人以个人名义购买500万美元理财等。高管年龄薪资集中在32-58岁之间，薪资在27-190万元之间，员工及高管持股比例在6.73%左右，激励较为充足；

　　2、员工构成：以生产人员为主，是典型的劳动密集型企业，2021年人均营收78万元，人均净利润在9.4万元左右，在行业中属于中等水平；

　　3、机构持股：公司前十大流通股东均包含8家公募基金1家社保基金和1家养老基金，受到主流资金的高度认可；

　　5、社会责任（环境保护及碳中和）：公司的业务涵盖废旧塑料的回收与再利用，积极响应了国家的双碳政策，减少了废旧塑料的焚烧与填埋，有利于环境保护；

　　1、资产负债表（重点科目）：公司账面现金充裕，应收账款和存货占营业收入比例均在合理范围内，固定资产5.52亿和在建工程3.22亿，说明公司还在快速扩张当中；有息负债约1.49亿元，偿债压力较小；合同负债0.33亿元，负债率约为19.29%，整体资产结构健康。

　　2、利润表（重点科目）：2021年营收增长17.14%，归属净利润同比增长10.35%，主要系产品销量提升，尤其是PS粒子销量同比提升约63%，实现营收约3.5亿元；2022年一季度，公司营收同比提升21.61%，归属净利润同比提升14.51%，得益于公司持续加大新渠道敷设、新产品开发力度。尤其是公司的3D格栅、压花墙板销量有望进一步提升。

　　3、重点财务指标分析：公司净资产收益率长期维持在15%以上并呈现一定波动，2020年数据大幅提升主要系一次性口罩业务带来的盈利能力增强，不具备可持续性，2021年由于IPO净资产大幅提升,ROE有所下滑，长期来看，随着公司产能爬坡，该项数据会趋于稳定；公司毛利率维持在30%左右，波动不大，说明行业处在适度竞争状态；2020、2021两年净利润率维持在12%以上，2019年净利润率较低主要受销售费用占比较高影响；公司总资产周转率长期处于较高水平。

　　·资产负债表（2022年Q1）：货币资金5.82，交易性金融资产0.92，应收账款2.10，预付款0.90，存货2.79，其他流动资产0.20；固定资产5.52，在建工程3.22，无形资产0.90；短期借款1.06，应付账款1.69，合同负债0.33；长期借款0.43；股本1.33，未分利润9.34，净资产18.94，总资产23.47，负债率19.29%；会计师审计费用：85万元；

　　1、成长性：随着全球环保意识的提升，回收再利用是当前防止产生大量塑料垃圾的最优解，既不会产生污染又能减少资源浪费。目前全球的塑料垃圾回收再利用还有极大的市场空间，公司作为一家全产业链、全球化布局的企业目前在国内拥有领先的规模和技术优势。公司在安徽、马来西亚、越南的扩产产能会在最近几年逐步释放，随着公司向更多材质的塑料回收领域拓展，再利用产品的不断丰富，公司仍具备很高的成长空间。

　　·净利假设：2022E：2.3；2023E：3.5；2024E：5.4；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

　　·2024年估值假设：160-215亿；当前估值假设：80-110亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：70-80元/股（未除权、除息）；

　　1、投资逻辑：（1）公司是国内塑料再生利用龙头；（2）市场空间巨大且集中度有望提升；（3）产品线及产能布局增加。

　　公司打通了“塑料回收-塑料再生-再生塑料制品-循环回收”的全产业链，拥有稳定充足的原材料，先进的塑料再生技术提升了造粒质量、降低了损耗。再生塑料制品具有消费属性，增厚了公司利润，下游应用于多种场景，具有明显的经济效应和环保示范作用；

　　公司同日本、欧美等地的供应商以及国内供应商建立了长期的合作关系，同时向各地回收点推广PS泡沫兼容机，该设备能够大幅降低仓储、运输成本，多层次的合作关系有利于公司建立稳定的全球回收网络；

　　公司在北京、上海、淄博、广州、成都、重庆、石家庄、太原、兰州、郑州、六安、义乌设有网点，通过参加展会、定期拜访、邮件沟通等方式开拓国际市场。公司主要客户包括全球知名的室内装饰产品的零售商、分销商，例如沃尔玛、Nitori等，公司已将产品销售至全球多个国家和地区；

　　PS泡沫/饼块及再生PS粒子是公司的主要原材料，上述原材料价格的变化会对公司的经营业绩产生影响；

　　公司的原材料主要通过境外进口，而公司产品的海外销售占比长期超70%，货款主要以美元进行结算，因此汇率的波动将对公司的经营业绩造成一定影响；

　　公司的原材料主要来自海外，产品也多销往海外，目前在国内、马来西亚、越南设有生产基地，如若相关地区的政策发生变化将对公司的正常经营一定影响。如2017年国家颁布的禁废令导致公司不得不将部分产能转移至国外；

　　公司成立于2005年，是国内废旧塑料再生利用的龙头，与英科医疗属同一实控人。目前除国内产能外，在马来西亚和越南均有布局，由于海外废旧塑料回收成本更低，公司原材料具有成本优势。公司通过售卖回收设备，回收废弃塑料再生为塑料粒子，再将塑料粒子加工为成品框、线条等家居装饰用品。随着公司塑料回收产品线的增加，下游的应用方向也将大大拓宽。全球达成减少碳排放的共识和我国逐步实施垃圾分类等事件都在推动环境保护事业的良性发展，公司通过废物回收再利用既保护了环境，又创造了经济价值。总的来说，公司具有较高的社会价值，市场空间广阔，长期来看具有不错的成长潜力。只可惜实控人“骚操作”较多，侧面也反映了内控上存在一定瑕疵。

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